配资在线开户五和博澳的“暴利”烦恼：毛利率超70％的天然降糖药，为何带不来盈利？

本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟于娜北京报道

手握全球首个植物来源降天然药物桑博恩®，五和博澳的上市之路自带光环。作为中国首个、唯一获批该类药物的企业，其报告期营收连续站稳2亿元关口，毛利率更是稳定在70%以上，堪称医药赛道的“高毛利潜力股”。但光鲜数据背后，却是千万级的持续亏损：2024年净亏1.1亿元，2025年前三季度仍亏4571.7万元。一边是暴利属性的核心产品，一边是难以扭转的亏损局面，这家深耕天然药物创新的企业，在冲刺港股IPO的关键节点，正遭遇一场“高毛利不盈利”的尴尬困境。

针对相关问题，《华夏时报》记者向五和博澳致函询问，截至发稿未获回复。

高毛利下的“失血”困境：钱去哪儿了？

成立于2010年的五和博澳，自诞生之日起就锚定天然药物创新赛道，聚焦代谢性疾病、恶性等重大治疗领域，凭借十余年深耕，构建起“1款商业化产品+8款在研药物”的管线布局。其中，核心产品桑博恩®无疑是公司的“王牌”——这款2020年获批上市、同年纳入国家医保的2型糖尿病药物，是全球首个植物来源有效组分降血糖天然药物，也是中国首个及唯一获批用于血糖控制的原创天然药物，独特的产品定位赋予其极强的定价优势，这也是其毛利率能长期维持在70%以上的核心原因。

如果只看毛利率，五和博澳的表现堪称优异。2025年前三季度，公司综合毛利率高达74.1%，这意味着每卖出100元的产品，就能获得超过74元的毛利。同期，公司总收入达到2.07亿元，绝对毛利额超过1.5亿元。这样的毛利水平即便在高盈利的医药行业，也处于中等偏上水平。

但令人费解的是，高额毛利并未转化为盈利，反而被持续的亏损覆盖。2025年前三季度公司净亏损仍高达4571.7万元。巨额毛利被悄然吞噬，核心症结在于其庞大的费用结构。

而高额销售费用，成为吞噬毛利的“最大黑洞”。为了推动桑博恩®的市场渗透，五和博澳在营销上投入巨大，销售及分销开支常年维持高位。招股书显示，2024年销售费用率高达71.2%，2025年前三季度虽略有回落，但仍达60.6%。这意味着，公司每卖出100元的产品，就有超过60元投入到销售推广中。

具体来看，2025年前三季度，五和博澳销售及分销开支高达1.26亿元，其中营销开支达8885.4万元，同比激增74.85%。若加上2024年的投入，两年间合计砸下1.72亿元营销费用。反观研发投入，同期研发成本只有约4148.6万元，占营收比重仅有两成，而销售开支竟是研发成本的3倍，这种“重营销、轻研发”的模式，直接导致高额毛利被庞杂的销售费用消耗殆尽。

（截图来自招股书）

独木难支：明星产品的光环与暗礁

五和博澳的商业化故事完全建立在核心产品“桑博恩®”之上。这款2020年获批上市的2型糖尿病天然药物，头顶“中国首个”和“全球首个”的光环，且已纳入国家医保目录，为公司带来了全部销售收入。2024年和2025年前三季度，公司收入分别达到2.08亿元和2.07亿元，展现了一定的商业化能力。

然而，这种高度集中的产品结构本身就是最大的风险，公司盈利完全绑定单一产品的市场表现。尽管桑博恩®具备差异化优势，但在竞争激烈的糖尿病药物市场，其增长面临不小压力。以司美格鲁肽为代表的GLP-1类药物凭借强大的降糖和减重效果，已成为市场主流，且随着专利到期和国产仿制药的涌入，价格压力持续加大。不仅如此，在核心疗效指标上，桑博恩®与GLP-1类药物正面竞争的压力与日俱增。而想要巩固市场份额，五和博澳不得不加大营销投入。

这种压力已传导至产业链的上下游。销售端，公司对前五大客户的依赖度畸高，2024年和2025年前三季度占比分别高达86.2%和81.0%，其中第一大客户常年贡献超过42%的收入。客户高度集中，不仅削弱了公司的议价能力，更带来了巨大的应收账款风险。截至2025年9月末，公司贸易应收款项攀升至5480万元，到2026年1月末更是增至6858.1万元。与此同时，经营现金流持续为负，2025年前三季度净流出2253.1万元，虽然较去年同期有所改善，但“失血”状态并未根本扭转。一边是核心产品在激烈竞争中艰难守成，一边是渠道单一带来的回款压力，五和博澳的商业化故事远未到高枕无忧之时。

采购端同样潜藏风险。2024年至2025年前三季度，公司从前五大供应商采购占比从18.1%升至25.2%，而核心原料“桑枝”作为农林初级产品，其采购过程往往伴随现金交易、农户身份核实难、发票不规范等农业领域特有的财务痛点，还可能面临IPO审计的严格核查。

（截图来自招股书）

未来想象与现实的近渴

面对单一产品的困境，五和博澳的长期故事在于其身后的8款在研管线，其中核心的WH007（）、WH006（肥胖症）和WH002（乳腺癌新辅助治疗）被寄予厚望。特别是WH006，作为中国唯一进入临床II期的肥胖症治疗天然药物，踩中了当下的减重赛道风口，为公司提供了想象空间。

然而，想象空间无法解近渴。这三款核心在研产品均处于早期阶段，WH002刚完成II期临床，WH006尚在II期，而WH007才刚启动II期临床。从临床到最终获批上市，再到商业化放量，不仅需要数年时间，更需要巨额资金的持续投入。研发成果转化为收入和利润，尚需跨越漫长的周期和巨大的不确定性。

（截图来自招股书）

而现实的财务压力已迫在眉睫。截至2026年1月末，公司手中现金及现金等价物加上定期存款不足亿元，而短期债务规模高达1.28亿元，存在超过3000万元的资金缺口。同时，为应对桑博恩®未来可能的增长，公司战略性地储备原料药SZ-A，导致存货规模攀升至1.25亿元，进一步占用了流动资金。而此前通过七轮融资获得的近11亿元资金，已有约90%投入研发、建厂和日常运营。此刻冲刺港股IPO，对五和博澳而言，并非锦上添花，而是缓解资金饥渴、维系研发推进的“救命稻草”。

五和博澳正站在一个关键的十字路口。一边是已经实现商业化、拥有技术壁垒和可观毛利的明星产品，但其增长路径正遭遇市场竞争、渠道集中和内部费用失控的多重挤压；另一边是布局热门赛道、充满想象空间但远水难解近渴的在研管线，其推进高度依赖外部融资。高毛利下的持续亏损，正是公司当下结构性困境的集中体现，其既无法摆脱对单一产品的依赖，又难以在短期内改变重销售轻研发的资源配置惯性。

同时，科方得智库研究机构负责人张新原也指出，若五和博澳此番能够成功闯关港股，其对国内创新型药企，尤其是天然药物和中药创新领域，仍将带来多重启示。“其核心价值在于验证了传统中药通过现代科学转化可进入主流资本市场。”中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元向《华夏时报》记者表示。

责任编辑：姜雨晴主编：陈岩鹏

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